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稅差理論

百科百科 2020-04-03 15:56

摘要

稅差理論是財務學家引進稅賦后對股利政策理論的研究。稅差理論強調投資者由于避稅需要而對股票股利的偏好,強調高股息收益率伴隨高投資收益率的收益率效應,對于仍較為普遍的現金股利發放形式,這顯然缺乏有效的解釋力。

稅差理論是建立在各個國家對不同收益索取的所得稅不同的基礎上。法拉和塞爾文在1967年提出所得稅率差異理論即稅差理論,主張如果股利的稅率比資本利得稅率高,投資者會提高股利收益率股票要求較高的必要報酬率。因此,為了使資金成本降到最低,并使公司的價值最大,應當采取低股利政策。后來的一些研究說明股票的預期必要報酬率會隨股票收益率增加而有正的線性關系,表明存在稅收效應。

稅差理論認為資本利得所得稅與現金所得稅之間是存在差異的,理性的投資者更傾向于通過推遲獲得資本收益而延遲繳納所得稅。該理論認為,股票的價格與股利支付比例成反比,權益資本費用與股利支付比例成正比。企業支付較低的股利,對實現企業價值最大化是有利的。Farrar&Selwyn(1967)通過最大化個人稅后收入的局部均衡分析,得出了上述類似結論,這表明在股利稅率高于資本利得稅率的經濟中,不管稅前收益,以及個人或公司的債務額大小怎樣,稅后資本利得必大于稅后股利所得,因此股東偏好資本利得甚于股利所得。

稅差理論是財務學家引進稅賦后對股利政策理論的研究。稅差理論強調投資者由于避稅需要而對股票股利的偏好,強調高股息收益率伴隨高投資收益率的收益率效應,對于仍較為普遍的現金股利發放形式,這顯然缺乏有效的解釋力。事實上,這一模型中有關投資者相同邊際稅率的假說、完全公司假設是很難滿足的,當放松這些約束條件后,有可能得到新的結果。

稅差理論在實際中也存在一定的問題。其成立的前提是資本利得所得稅率低于股利所得稅率,投資者可以通過延遲實現資本利得而延遲繳納資本利得所得稅。然而,實際生活并不一定完全如此。在西方國家,對于機構投資者,比如退休和養老基金,就既不用對股利也不用對資本利得納稅。再如存在稅收優惠的條件下,公司投資者可享受股利的稅收優惠,使得公司投資者實際適用的股利稅率可能比資本利得的稅率還要低。所以,各種各樣的稅收規定使稅差理論缺乏足夠的說服力。另外,如果是股利支付率越低越好,支付率為零時股票價值最大,那實際中公司為什么還要支付股利、甚至某些公司總是維持較高的股利支付率呢?稅差理論對此也無法解釋。

責任編輯: 董雯

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